【编者按】
钱，正在变绿。
这不是一个比喻。当一家中国民企在哈萨克斯坦的戈壁滩上架起风机，当一张债券同时连接三大洲的资本，当一辆事故车意外触发金融生态的蝴蝶效应——绿色金融早已悄然重塑了我们的日常世界。
只是大多数人还不知道。
本系列深入绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色保险、绿色租赁五大前沿领域，以真实案例解剖中国绿色金融的底层逻辑——那些“首单”“首笔”“首批”背后，藏着怎样的探索与突破？那些看似枯燥的金融结构，如何真实改变一片流域、一个行业、一家濒死的企业？
这些故事单独看，是金融创新的个案；放在一起看，是一套新的资本逻辑正在成型的信号。
2025年开年，全球气候治理的牌桌上，一个玩家突然起身离席——美国再度宣布退出《巴黎协定》。
动荡的国际环境下，中国选择逆风而行——同年4月，中国财政部在英国伦敦发行全球首笔人民币绿色主权债券。
这是中国第一次以主权信用为背书在国际市场为“绿色项目”筹资。在全球气候治理与绿色金融竞争的棋局中，主权信用背书能更加体现一个国家推动绿色转型的决心和承诺。
更为深远的意义是，这只以人民币计价的绿色主权债，为人民币国际化开辟一条绿色新路，并试图重塑全球绿色金融的融资逻辑与话语体系。
7倍超额认购
2025年4月2日，全球首笔人民币绿色主权债券正式启动簿记。这不是一次普通的国债发行。在香港之外的离岸市场，用主权信用为“绿色”背书，并且以人民币计价——这三个要素的叠加，本身就是一次大胆的宣言。
市场会买账吗？
彼时，中美贸易的紧张空气尚未散去。在一个习惯了以美元为锚的金融世界里，发行一种非西方主流货币计价的、带有特定用途（绿色）的长期债券，无异于在一条颠簸的船上，试图竖起一根新的桅杆。任何一个环节的冷遇，都可能被解读为一次失败。
资本用脚投了票。原计划发行的60亿元额度，最终的认购总额冲到了415.8亿元——接近7倍的超额认购。
更值得玩味的是发行利率。3年期30亿元人民币，发行利率为1.88%；5年期30亿元人民币，发行利率为1.93%，均低于香港二级市场同期限国债利率水平。
这意味着国际投资者愿意接受更低的回报，来换取这笔资产。这种“绿色溢价”不再是学术概念，而是真金白银对中国主权信用的高度认可。
发行数据显示，买家中不乏主权基金、大型资管和专业的绿色投资者。他们看中的，早已不是短期收益，而是这张通往未来的船票。
在中央财经大学绿色金融国际研究院副院长崔莹看来，绿色主权债券由国家信用背书，募集资金投向与中国可持续发展重点支持方向高度匹配。这一方面有助于拓宽我国在应对气候变化、参与全球治理进程中的资金来源渠道；另一方面可协同宏观经济调控目标，发挥杠杆作用，撬动社会资本更好地服务我国应对气候变化的目标。
为何是伦敦
首笔人民币绿色主权债券选在伦敦发行，绝非偶然，而是一场深思熟虑的战略布局。
伦敦，这座古老又现代的金融之都，本身就是一个完美的杠杆。尽管英国已经“脱欧”，但伦敦金融城的影响力并未消散。它是全球最大的外汇交易中心，是离岸人民币最重要的枢纽之一，更是欧洲绿色金融规则的“桥头堡”。
首先，这里有钱，并且是“聪明钱”。
英国是最早推动绿色转型的欧美国家，虽然英国的绿色债券发行规模不处于领先地位，但在英国能把钱吸引过来，其挂牌的绿色债券规模处于世界领先地位。2015年7月，伦敦证券交易所为绿色债券设立了专门板块“可持续债券市场”，吸引了众多金融机构参与可持续债券和绿色债券发行。汇丰、渣打、巴克莱等巨头在此深耕多年，聚集了全球最挑剔也最前瞻的绿色资本。
其次，这里有中英金融合作的历史渊源。
2016年5月26日，中国财政部就曾在此成功发行30亿元人民币国债——这是中国财政部首次在香港以外的离岸市场发行人民币国债。该笔国债获得全球总计85亿元人民币的有效认购额。
9年后的同一片天空下，人民币国债再次回到伦敦，只不过这一次增加了“绿色”标签。而就在此次发债前三个月，第十一次中英经济财金对话的成果，为这次债券发行铺平了道路。双方将绿色金融列为重点，一拍即合。
中国财政部副部长廖岷表示，中国财政部时隔9年第二次在英国伦敦发行人民币国债，对于进一步深化和支持中英绿色和经济金融领域交流合作，支持稳定国际投资者信心、稳定市场预期具有重要意义。
更重要的是地缘政治的考量。
美国的摇摆，为中英深化合作创造了窗口期。中国需要一个国际化的平台来展示自己的绿色决心和人民币资产的吸引力，而英国也需要在中国引领的新兴市场中找到“后脱欧时代”的新机遇。
通过伦敦，人民币的影响力可以辐射整个欧洲，与香港的亚太中心形成东西呼应。这不仅是为了一笔融资，更是为了在全球范围内，构建一个更加健全、更具韧性的人民币交易网络，为人民币国际化的漫漫长路，铺设一条兼具道义高度和战略价值的“绿色快车道”。
更长远地看，中国制定的《绿色主权债券框架》（下称《框架》）——一份融合了国际标准与中国特色的规则文本——也将通过伦敦这个平台，开始影响全球绿色金融的话语体系。
60亿元流向何方
那么，这笔备受追捧的资金，将如何改变中国？
答案不在光伏板和风力涡轮机这些传统的大型能源项目上。中国的《框架》别出心裁，将目光投向了更具体、更深入的领域——清洁交通、可持续水资源与废水管理、生物资源和土地资源的环境可持续管理及修复、海洋生态保护修复、污染防治和资源循环利用。
项目类别覆盖海、陆、空，部分项目与居民日常生活场景和居住环境息息相关，一些项目还具有中国特色。
第一大类清洁交通对应的项目上，更注重节能减排的投资，重点是新能源汽车的“毛细血管”——关键零部件、充电桩、加氢站等，这些是中国领跑全球的产业基石。
第二大类可持续水资源与废水管理，该类别对应的项目将农村环境整治列为首项，包括生活污水治理、黑臭水体治理等，还包括水资源保护与修复、水旱灾害防御工程等建设。
第三类生物资源和土地资源的环境可持续管理及修复更注重自然景观整体保护，以及草原生态保护设施的建设。
第四类海洋生态保护修复包括对海域、海岸带和海岛的综合整治。
第五类污染防治包括支持大气污染防治和协同应对气候变化。
第六类资源循环利用包括废物处理、回收和资源化项目，例如促进资源综合利用及循环发展，支持废弃电器电子产品处理。
框定好上述六大项目类别后，需要进行项目评估及筛选，确保绿色主权债券的募集资金用途全部符合《框架》的规定，该工作由中国财政部负责，遴选绿色支出清单。
在此基础上，财政部将根据国家的环境政策、需求及《框架》，确定募集资金的最终投向。
这60亿元人民币，就这样被精确地“滴灌”到中国绿色转型的各个具体项目中。而中国财政部则扮演着“总调度”和“监督员”的角色。他们将建立专门的台账，追踪每一分钱的流向，并承诺每年发布一次信息披露，用以说明已使用资金的流向以及尚未分配的资金余额。
绿债来时路
面对全球气候变化风险，各国都在绿色低碳转型方面积极部署，未来的低碳竞争也更加体现出经济竞争的实力，谁能超前完成部署，谁就能在未来低碳经济竞争中赢得先机。
而推动绿色低碳发展的关键力量就是绿色金融。其中，绿色债券是各国都在尝试的重要融资工具。
在国际市场上，先有绿色债券，再有绿色主权债券。
2014年，国际资本市场协会（ICMA）发布了首版《绿色债券原则》，为全球绿色固定收益资产标准的统一以及中介认定体系的发展奠定了基础，此后各国陆续建立绿色债券发展体系。
中国积极响应国际市场，2015年12月，中国人民银行发布《关于绿色金融债券发行管理》，明确了绿色金融债券的定义、发行条件等细则。
在绿色主权债券的部署上，世界各国的募集资金用途相近，产品却各有千秋。
2016年12月，波兰政府发行全球首只绿色主权债券，规模7.5亿欧元，用于可再生能源和林业等领域。由于波兰当时是欧洲第二大煤炭生产国和出口国，在应对气候变化上，波兰承担着重要环境治理责任。同时，作为欧盟成员国，波兰还须履行《巴黎协定》，通过政府信用背书发行绿色主权债券，也有利于提升波兰国际形象。这一举动在全球绿色债券市场上产生了巨大影响，多个国家和地区相继推出绿色主权债券。
2017年是绿色主权债券的发行大年，全球有超20个国家和地区出台绿色金融政策举措，多个国家和地区推出了首只绿色主权债券。
2017年1月，法国宣布成功推出首只绿色主权债券，期限为22年，发行金额为70亿欧元，成为当时发行规模最大、期限最长的绿色债券，该笔债券在当年两度增发，累计发行额达到97亿欧元（107亿美元）。有了首只绿色主权债券的发行经验，法国很快在2021年3月推出第二只绿色主权债券，期限长达23年，发行金额依旧为70亿欧元，募集资金用于应对气候变化等。
2017年11月，人口不到100万的南太平洋岛国斐济发行1亿斐济元（约5000万美元）绿色主权债券，分为5年期和13年期两个品种，这是全球第三只绿色主权债券，也是太平洋岛国首例。
同年12月，尼日利亚发行106.9亿奈拉（约3亿美元）5年期绿色主权债券，这是全球第四只绿色主权债券，也是非洲首例。
2018年2月，印度尼西亚发行12.5亿美元5年期绿色伊斯兰债券，成为第一个在国际市场发行绿色主权债券的亚洲国家。2018年2月，比利时发行价值45亿欧元的首只绿色主权债券，期限为15年，用于环境和清洁能源项目。
有了法国的探路，德国在2020年9月2日推出首只绿色主权债券，募集资金65亿欧元，10年期零票息，用于支持交通、能源与工业等五个领域的政府绿色支出。该债券采用“孪生债券”模式发行，与德国普通主权债券锚定，以保证流动性。
英国在绿色主权债券发行上做了一个创新。2021年2月，英国政府发布全球首只散户投资者能购买的绿色主权债券，此举被认为是其为了推动在2050年前创造净零排放的目标。实际上，在推动绿色金融发展方面，英国一直处于领先地位，不仅最早提出“低碳”概念并积极倡导低碳经济，也是全球首个立法承诺2050年全国实现净零排放目标的经济体，并在2019年推出了《绿色金融战略》。
2024年2月，日本发行了8000亿日元（53亿美元）全球首只气候转型主权债券，收益率为0.74%，低于同期限普通政府债券收益率。
除了欧洲、亚洲等国家，拉美地区的国家也早早加入了绿色主权债券的竞争队列。2019年，智利发行了拉美地区首只绿色主权债券，并且带动了多个拉美地区国家发行绿色主权债券（可持续债券），截至2023年11月，已有智利、墨西哥、秘鲁、哥伦比亚、巴西、厄瓜多尔等国家发行此类债券。
整体来看，截至2023年底，全球已有50个国家（地区）发行了可持续相关的主权债券，其中绿色主权债券的发行规模已超过1100亿美元，发行主要集中在欧洲，法国、德国、英国是前三大发行国。并且众多国家在发行绿色主权债券时都力争各种“第一”或者新模式，这对中国后续发行其他绿色主权债券提供了众多参考。
中国的绿色主权债券发行时间虽然相对较晚，但实际上，中资主体近几年一直持续在境外发行绿色债券，2022年以来的年度发行量均保持在240亿美元以上，中国绿债在国际市场早已打出响亮的名声。
2015年7月，新疆金风科技股份有限公司在海外发行3亿美元绿色债券，获得全球66个机构投资者账户近5倍的超额认购。同年10月，中国农业银行在伦敦证券交易所发行9亿美元和6亿元人民币绿色债券，前者获超4倍认购，后者获超8倍认购。此后几年时间里，中国的绿色债券发行规模不断提升。
中国绿色债券市场报告显示，2021年，中国绿色债券发行量同比增长444亿美元（2863亿元），主要来自企业发行人（包括非金融和金融）。2021年，全球绿色债券年度发行量超过5000亿美元。美国、中国和德国处于领先地位，其中，中国是2021年绿债发行量增幅最大的市场。
中国地方政府近几年也开始发行绿色债券，海南省政府2023年9月在香港发行50亿元离岸人民币地方政府债券，其中10亿元为蓝色债券、30亿元为可持续发展债券、10亿元为生物多样性主题绿色债券，募集资金全部投向符合相关框架的合格项目。
棋盘之外的博弈
综观全球，发行绿色主权债券的国家早已不在少数。从波兰的“首开先河”，到法国的“规模之最”，再到英国的“零售创新”，竞争早已白热化。
中国入局虽晚，但时机却异常精妙。这次入局的意义早已超越了债券的发行与认购本身。
当下，中美之间的博弈已经延续到众多领域，美国在绿色金融方面的政策摇摆不定，中国全面绿色转型步伐坚定。这或许将给中国创造美国退出《巴黎协定》后的众多市场机会，使其在国际资本市场的竞争中赢下先手。
安盛（AXA IM）研究报告显示，目前欧洲仍然占全球绿色债券主导地位，亚洲正成为潜力巨大的增长点，美国相关的绿色经济活动持续低迷。
而随着美债收益率的波动加剧，美元信用备受全球投资者质疑。国际资本也在寻找新的替代选项，从而削弱对美元的依赖。
英国“脱欧”后，亟须寻求新兴市场的合作，因此，中国在伦敦发行的人民币绿色主权债券不仅是为绿色项目融资那么简单，也是中美博弈的一次体现，在美元霸权体系中开辟了一条新兴市场吸引资金的新路径。
同时，中国通过发行主权债券接轨国际标准，推动全球绿色金融发展，可以带动更多中资企业赴境外发债，丰富融资渠道。
中央财经大学绿色金融国际研究院气候金融研究中心执行主任刘慧心认为，绿色主权债券凭借其高透明度和标准化特征，能够有效对接国际绿色金融标准，破除跨境投资壁垒。这不仅有助于吸引主权财富基金、养老金等长期资本流入中国绿色领域，支持中国绿色低碳转型进程，更将为全球责任投资者提供更多元化、更可持续的投资机会，进一步巩固中国在全球绿色金融市场中的重要地位。
目前绿色低碳转型的覆盖面极广，相关领域存在巨大的资金缺口。世界经济论坛最新报告显示，2030年，全球年度气候融资需求预计将增至9万亿美元，之后在2031年至2050年间每年超过10万亿美元。奥纬咨询报告显示，2020—2060年，中国的绿色融资需求每年超过3.5万亿元。
巨大的融资缺口蕴藏着潜在机遇。有着国家信用背书的绿色主权债券发行之后，将会带动更多企业发行相关绿债。
目前绿色债券的融资来源主要是公共财政，未来如果能解决如何吸引更多私人投资者入场的难题，这部分的资金体量将不可小觑。并且，随着更多以人民币计价的绿色产品落地，人民币国际化进程加快，人民币将成为全球可持续发展不可或缺的货币支柱。
在全球经济面临巨大不确定性、美元信用因其国内政策而波动加剧的背景下，国际资本正在本能地寻找“避风港”和新的增长点。人民币绿色主权债的出现，恰逢其时。它提供的不仅是一种安全的金融产品，更是一种全新的叙事：一个稳定、强大且致力于可持续发展的经济体，愿意用其主权信用，为全球的绿色未来提供支撑。
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